Warum – und wie – Anleiheninvestoren das Thema Biodiversität in ihre Portfolios einbinden sollten

• Risikomanagement, Nutzen stiften und die Einhaltung von Regulierungsvorschriften sind nur drei Gründe, warum Anleiheninvestoren das Thema Biodiversität in ihren Portfolios einbinden sollten.
• Das Artensterben ist ein komplexes Problem. Um es zu lösen, sind aktives Engagement und detaillierte Sektor- und Emittentenanalysen unabdingbar.
• Biodiversität muss als Teil eines umfassenden Nachhaltigkeitsansatzes betrachtet werden und ist nicht vom Klimawandel und sozialen Faktoren zu trennen.

Eine der grundlegenden Eigenschaften der Artenvielfalt ist, dass sie in alle Bereiche unseres Lebens hineinreicht. Deshalb sind die Folgen des Artensterbens auch in unseren Investmentportfolios zu spüren. Aus unserer Sicht würden ausnahmslos alle Assetklassen und Sektoren davon profitieren, wenn man den möglichen Einfluss dieser Faktoren auf finanzielle und nicht finanzielle Investmentergebnisse genauer untersuchen würden.

Speziell im Anleihenbereich sehen wir wichtige Gründe, warum Investoren anfangen sollten, das Thema Biodiversität in ihre Entscheidungen einzubinden.

Erstens bringt das Artensterben Risiken für die Performance von Anleihenportfolios mit sich. Genau wie beim Klimawandel gilt es zunächst, diese Risiken zu kennen und zu verstehen. Es gibt zwei Arten: Physische Risiken, die durch Artensterben und Schäden an den Ökosystemen entstehen können, und Übergangsrisiken im Zusammenhang mit den internationalen Bemühungen, Abhilfe zu schaffen. Zu ihnen zählen beispielsweise zunehmende Haftungsrisiken.

Wir gehen davon aus, dass Unternehmen, die diese Risiken nicht aktiv angehen und ihre Geschäftsmodelle nicht nachhaltiger und umweltfreundlicher gestalten, Gewinn- oder Umsatzeinbussen bevorstehen, sodass sie es in Zukunft schwerer haben, ihre Anleihen zurückzuzahlen.

• Physische Umweltrisiken: Das dramatische Artensterben und der Ressourcenverzehr haben Lieferketten und Produktionsprozesse von Emittenten stark belastet, und daran wird sich auch nichts ändern. Umsatzeinbussen und weniger Rentabilität können die Folgen sein, sodass der Emittent am Ende Schwierigkeiten haben könnte, seine Anleihen zurückzuzahlen. Beispiele hierfür sind höhere Überschwemmungsrisiken aufgrund von Bodenerosion und Pflanzensterben, Probleme bei der Rohstoffbeschaffung, geringere Verfügbarkeit geeigneter Flächen für die Landwirtschaft oder Kosten aufgrund unvermeidlicher Verlagerungen von Produktionsstandorten.¹
• Beispielsweise entnehmen Unternehmen aus dem Nuklearsektor und der Papierindustrie enorme Wassermengen, und ihre Betriebe sind häufig in der Nähe von Wasserquellen angesiedelt. Für sie könnte Wasserknappheit im Laufe der Zeit ein schwerwiegendes operatives Risiko werden. Viele neue Kernkraftwerke werden in Meeresnähe gebaut, aber für bestehende Kraftwerke im Landesinneren könnte das Wasser mehr oder weniger knapp werden.²
• Ökologische Übergangsrisiken: Das Bewusstsein der Verbraucher für die Gefahren des Artensterbens steigt. Möglicherweise verändern sie ihr Kaufverhalten und bevorzugen Produkte und Dienstleistungen, die der Umwelt am wenigsten schaden.  Besonders gravierend könnte dies nach kontroversen Ereignissen sein, wenn viele Verbraucher die Produkte eines Unternehmens boykottieren. Weitere mögliche Risiken für Emittenten entstehen durch schärfere Regulierungen, Technologiewandel, Marktveränderungen und Rechtsstreitigkeiten.
• Ein gutes Beispiel für haftungsbedingte Übergangsrisiken sind die Rechtsstreitigkeiten in den USA im Zusammenhang mit Per- und Polyfluoralkylsubstanzen (PFAS), einer grossen, komplexen Gruppe synthetischer Chemikalien, die in Konsumgütern verwendet werden. Durch diesen Rechtsstreit wurden in den USA und in der Europäischen Union neue Regulierungen eingeführt, die ein Verbot dieser sogenannten ewigen Chemikalien anstreben. Ein weiteres Beispiel aus jüngerer Zeit ist die Besteuerung von Plastikverpackungen in einigen Ländern wie Grossbritannien, durch die Unternehmen mit hohem Plastikeinsatz veranlasst werden sollen, ihr Geschäftsmodell entsprechend anzupassen.³

Aus unserer Sicht könnte das Zusammenspiel verschiedener Arten von Umweltrisiken, insbesondere die kaskadierenden Wechselwirkungen zwischen physischen Risiken und Übergangsrisiken, am Ende zu einem systemischen Umweltrisiko mit Folgen für die Volkswirtschaften auf der ganzen Welt führen. 

Vermögenseigentümer: Die Dynamik zieht an

Ein zweiter Grund, warum wir überzeugt sind, dass Anleiheninvestoren handeln müssen, ist, dass immer mehr Vermögenseigentümer ihren negativen Einfluss auf die Artenvielfalt mindern wollen, indem sie den Biodiversitäts-Fussabdruck ihrer Investments und Finanzierungen verkleinern. Diese Überlegungen gehen über die finanzielle Performance hinaus und richten sich auf eine „doppelte Nachhaltigkeit“: Investoren sollten nicht nur die Folgen der Umwelt für ihr Portfolio berücksichtigen, sondern auch die Auswirkungen ihres Portfolios auf das Natur- und Sozialkapital unserer Welt.

Dieser Prozess kann auf zweierlei Weise stattfinden: entweder über die Verringerung der Umweltschäden, die ein Portfolio verursacht, oder über die Unterstützung von Lösungen, die der Umwelt nutzen und in unterschiedlichen Sektoren einen Wandel auslösen können. 

Nach Schätzungen der Convention on Biological Diversity und des Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) sollten jährlich zwischen 150 und 440 Milliarden US-Dollar in Biodiversitätslösungen investiert werden, um das Artensterben rückgängig zu machen.⁴ Aber unserer Ansicht nach sind die aktuellen Investitionen aus dem privaten Sektor nur ein Tropfen auf den heissen Stein. Die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) geht davon aus, dass 2020 nur zwischen 78 und 91 Milliarden US-Dollar in Biodiversitätslösungen investiert wurden, und ein großer Teil davon waren öffentliche Gelder.⁵ Zweifellos gibt es hier noch viel zu tun, und mit ihrer schieren Grösse könnten die Finanzmärkte einen Beitrag dazu leisten, die Lücke zu schliessen. Anleihen sind eine dermassen grosse Assetklasse, dass sie erhebliche Veränderungen bewirken können, wenn es gelingt, Emittenten dazu zu bringen, ihren Biodiversitäts-Fussabdruck zu verkleinern.

(Mehr) Regulierungen in Sicht

2021 wurde die Taskforce on Nature-related Financial Disclosures (TNFD) gegründet. Ihr Ziel ist es, Unternehmen davon zu überzeugen, Biodiversität bei ihren finanziellen und geschäftsstrategischen Entscheidungen zu berücksichtigen. Dazu hat sie einen Rahmen für Berichterstattung und Beurteilung von Risiken, Auswirkungen, Chancen und Abhängigkeiten entwickelt. Im September 2023 sollen alle Empfehlungen der TNFD fertiggestellt sein. Sie betreffen dieselben vier Themen wie die Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD): Governance, Strategie, Risiko- und Wirkungsmanagement sowie Kennzahlen und Ziele.

Glücklicherweise können viele Investoren ihre Erfahrungen mit der Umsetzung der Anforderungen der TCFD nutzen, wenn sie das Thema Biodiversität angehen und die Richtlinien der TNFD einhalten wollen. Risiken, Kennzahlen und Ziele mögen andere sein, aber der Lernprozess im Zusammenhang mit Daten und der Umsetzung in Portfolios hilft, und eine Einführung mit vergleichbaren Unternehmensrichtlinien ist möglich. Aus unserer Sicht werden die Richtlinien der TNFD ähnlich wie die der TCFD für viele Investoren bald verpflichtend sein. Deshalb müssen sich alle genauer mit diesem Thema befassen.

Diese drei Faktoren machen Biodiversität so wichtig: Die Risiken treten immer deutlicher zutage, grosse Vermögenseigentümer beginnen, ihre Umweltfolgen zu messen und denken über eine Anpassung ihrer Portfolios nach, und dieser Prozess wird bald durch Regulierungsanforderungen beschleunigt. Die nächste Frage ist, wie man das Thema Biodiversität erfolgreich in Anleihenportfolios unterbringen kann.

Beurteilung von Portfoliorisiken und -auswirkungen

In welchem Umfang Anleiheninvestoren Biodiversität in ihre Portfolios einbinden können, hängt von der Verfügbarkeit von Informationen ab, auf deren Grundlage sie belastbare Investmententscheidungen treffen können. Datenverfügbarkeit, -qualität und -umfang sind ebenso wichtig wie das, was die Daten aussagen sollen: Portfoliorisiken, Auswirkungen des Portfolios auf die Umwelt oder den Umfang der Anpassung an künftige Umweltziele? Nach wie vor gibt es nicht genug Daten, und das sollte man bei Portfolioentscheidungen berücksichtigen. Ein Grund, gar nicht erst anzufangen, ist das aber nicht.

Die nachstehende Grafik zeigt vier der wichtigsten Ursachen für das Artensterben in den internationalen Anleihensektoren, gemessen am Corporate Biodiversity Footprint (CBF) von Iceberg Data Lab.⁶ Der CBF wird in Quadratkilometern (km2) mit mittlerer Artenvielfalt (MSA) ausgedrückt und ist ein anerkannter Indikator für die Unversehrtheit der Biodiversität im Vergleich zu einem unberührten, ungestörten Zustand. Beispielsweise würde ein CBF von -0,2 km2aussagen, dass die Aktivitäten eines Unternehmens in einem bestimmten Jahr schätzungsweise die Biodiversität einer Fläche von 200 m2 zerstört haben.

Welche Sektoren schaden der Biodiversität am meisten?

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Quelle: Iceberg Data Lab. Stand der Daten 31. Dezember 2022. Zur Vereinfachung der Illustration wurde der CBF in eine Farbskala übertragen. Die Sektoren mit dem grössten Einfluss auf die Biodiversität (rot) haben einen Score von etwa -0,2 km2 MSA je Million Euro Investment. Bei den Sektoren mit dem geringsten Einfluss (hellorange) liegt der Wert näher an 0. 

Eines der erstaunlichsten Ergebnisse ist, in welchem Umfang die veränderte Landnutzung zum Artensterben beiträgt. Die Erkenntnis, dass die Veränderung der Landnutzung die Artenvielfalt besonders stark belastet, entspricht auch dem wissenschaftlichen Konsens.⁷ Deshalb ist die Landnutzung auch eines der wichtigsten Themen, wenn man den Biodiversitäts-Fussabdruck verkleinern und entsprechende Lösungen entwickeln will. Möglicherweise überraschend sind die Biodiversitätsschäden des Banken- und Finanzsektors, da dessen Aktivitäten normalerweise mit einem kleineren Fussabdruck (bei CO2-Emissionen) verbunden sind, zumindest, was ihre direkten Tätigkeiten betrifft. Bei der Biodiversität ist das aber anders, weil beim CBF auch Scope-3-, also indirekte, Emissionen berücksichtigt sind.² Ähnlich wie bei den CO2-Emissionsdaten zeigen die hier verwendeten CBF-Daten deutliche sektorspezifische Unterschiede – einige haben erheblich grössere Auswirkungen als andere –, und dies sollte bei der Integration des Themas Biodiversität in Anleihenportfolios berücksichtigt werden.⁹

Biodiversität im Investmentprozess

Nachdem man als Investor herausgefunden hat, welche Sektoren und Emittenten der Artenvielfalt besonders schaden, kann man beginnen, das Portfolio anzupassen, damit es vorbildliches Verhalten (Best Practice) in puncto Schutz der Biodiversität widerspiegelt.

Ein erster Schritt ist, Emittenten mit einem großen Biodiversitäts-Fußabdruck, die wenig Anstalten machen, etwas dagegen zu unternehmen, durch Firmen aus demselben Sektor zu ersetzen, die die Biodiversitätsrisiken und -folgen bereits erkannt haben, steuern (verringern) und kontrollieren.  Um die Pläne und die Glaubwürdigkeit der Ziele der Unternehmen einzuschätzen, ist eine detaillierte Emittentenanalyse unabdingbar.

Anleiheninvestoren können auch über die Laufzeitensteuerung Biodiversitätsrisiken in ihren Portfolios mindern. Beispielsweise könnte man sich bei Emittenten, die besonders abhängig von natürlichen Ressourcen sind oder einen grossen Biodiversitäts-Fussabdruck haben, auf Anleihen mit kurzen Restlaufzeiten beschränken und bei deren Fälligkeit nur dann reinvestieren, wenn das Unternehmen ausreichende Zusagen gemacht hat, diese Risiken oder den Fussabdruck zu mindern.

Aber wie steuert man diesen Prozess der Anpassung von Anleihenportfolios? Alle Investoren können Zuflüsse (und Abflüsse) nutzen und das Portfolio aktiv umschichten, um ihre Strategien anzupassen. Anleiheninvestoren haben darüber hinaus den Vorteil, dass ein Teil ihrer Positionen jedes Jahr fällig wird. Bei Kurzläufer-Strategien können das sogar bis zu 25% sein. Durch diesen „Zwang“ zu Neuinvestitionen haben die Portfoliomanager die Wahl, in was sie die Rückflüsse reinvestieren, um ihre Biodiversitätsziele kosteneffizient zu erreichen und ihre Portfolios auf Best Practice auszurichten. 

Bald kommen wissenschaftsbasierte und sektorspezifische Leitlinien heraus, die vom Science Based Targets Network (SBTN) entwickelt wurden. Sie dürften Unternehmen und Investoren besser in die Lage versetzen, Biodiversität in ihre Entscheidungsprozesse einzubinden.[¹⁰ Aber am Ende werden die Ziele der Kunden bestimmen, in welchem Umfang Assetmanager das Thema berücksichtigen und in ihren Portfolios umsetzen. Deshalb sind aktive Zusammenarbeit, Weiterbildung und der Austausch mit Kunden sehr wichtig, um zu verstehen, welche Risiken mit dem Artensterben und dem Verlust von Naturkapital verbunden sind. 

Engagement in wichtigen Sektoren und bei Emittenten

Konstruktive Dialoge und aktives Engagement, um Emittenten dazu zu bewegen, ihre Geschäftsprozesse zu verändern, damit ihr Biodiversitäts-Fussabdruck kleiner wird, sind die wichtigsten Methoden zum Anstoss positiver Veränderungen.  Aus Finanzsicht helfen sie zu erkennen, was in einem Portfolio besonders grossen Schaden anrichtet. Zudem helfen sie, die Gespräche mit Emittenten zu wesentlichen Umweltthemen zu strukturieren. Ziel muss sein, dass sie ein Bewusstsein dafür entwickeln, welche Auswirkungen die Risiken in ihren Lieferketten und das Verbraucherverhalten auf das Artensterben haben. Denn dann können sie sich auch entsprechend dagegen wappnen.  Mit anderen Worten: Überraschungen vermeiden, die ihre Fähigkeit einschränken könnten, Anleihen zurückzuzahlen.

Dieser Dialog sollte nachhaltige Investoren ermutigen, ihren Teil beizutragen, indem sie eng mit ihren Portfoliounternehmen zusammenarbeiten und damit einen systemischen Wandel anstossen, der helfen kann, das Naturkapital zu schützen.