Marktkommentar zu US-High-Yield
- 10 April 2024 (3 Minuten Lesezeit)
Was ist im 1. Quartal 2024 passiert?
- Seit Jahresanfang sind die Staatsanleihenrenditen kräftig gestiegen, weil der Markt auf die unerwartet niedrige Inflation und auf die Entscheidung der Fed reagierte, die erste Zinserhöhung noch etwas zu aufzuschieben. Das BIP bleibt überraschend hoch, und die stabile Wirtschaft sorgt für ein günstiges Umfeld für High-Yield-Anleihen.
- Innerhalb der Assetklasse schnitten Papiere mit einem Rating von BB (+1,23%) schlechter ab als B-Anleihen (+1,60%) und Titel mit einem Rating von CCC oder darunter (+2,86%).1
- Obgleich sich Spreads weiter verengen und gerechnet in lokaler Währung ihren Tiefststand von 324 Basispunkten nahezu oder bereits erreicht haben, macht eine Rendite von 7,88% die Assetklasse nach wie vor attraktiv. Die Nachfrage nach sowohl neuen und als auch bereits umlaufenden Papiere bleibt stabil.1
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Ein Wort zur Markttechnik
- Das technische Umfeld ist noch immer ein wesentlicher Faktor der Performance von High Yield. High-Yield-Fonds haben ausreichend Liquidität, und es werden weniger Papiere emittiert als zurückgezahlt. Die meisten Neuemissionen sind Refinanzierungen.
- Seit Jahresbeginn werden noch immer mehr Anleihen herauf- als herabgestuft (6,4 Mrd. USD gegenüber 2,5 Mrd. USD Volumen), aber die Rekordzahlen von letztem Jahr werden wohl nur schwer erreicht werden können (135 Mrd. USD gegenüber 24 Mrd. USD Volumen). 2
- Seit Jahresanfang wurden enorm viele neue Anleihen begeben. Im 1. Quartal 2024 betrug das Emissionsvolumen 87,6 Milliarden US-Dollar. Das sind 108% bzw. 116% mehr als die 42,1 bzw. 40,5 Milliarden US-Dollar im 3. Quartal des letzten Jahres und im 1. Quartal 2023.2
- Die grosse Mehrheit (84%) der neuen Anleihen dienten der Refinanzierung, und fast 50% waren verbrieft.
- Auch am Markt für US Leveraged Loans wurden im 1. Quartal zahlreiche neue Anleihen emittiert. Mit neuen institutionellen Loans für 317 Milliarden US-Dollar war das Emissionsvolumen im letzte Quartal das zweithöchste aller Zeiten (nach dem 1. Quartal 2017 mit 331 Mrd. USD Volumen).2
- Am Sekundärmarkt haben sich High-Yield-Neuemissionen gut entwickelt und dank der grossen Nachfrage erheblichen Mehrwert erzielt.
- Die Handelsvolumina waren überdurchschnittlich hoch, und das Interesse breit gestreut. Zuletzt wurde es aber etwas ruhiger, weil sich die Marktteilnehmer aufgrund einiger unternehmensspezifischer Probleme zurückhielten.
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Die Fundamentaldaten
- Alles in allem sind die Fundamentaldaten recht gut. Manche der Themen, die wir genau im Auge behalten haben, gewinnen an Bedeutung, darunterdie steigende Streuung, einige unternehmensspezifische Probleme und die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass der Anteil der in Schwierigkeiten geratenen Börsen an den Ausfällen steigt.
- Dies ist vor allem bei höher verschuldeten Emittenten der Fall, denen es an der erforderlichen finanziellen Flexibilität mangelt, um auf die jetzt höheren Zinsen zu reagieren. Viele von ihnen haben kapitalintensive Geschäftsmodelle, für die Zugang zu billigem Kapital wichtiger ist als für andere. Zugleich haben sie Schwierigkeiten, ihre Kapitalkosten weiterzugeben oder können mangels finanzieller Mittel nicht so hohe Investitionen tätigen wie es nötig wäre, damit die Einnahmen (und damit die Rentabilität) mit den höheren Zinsausgaben Schritt halten können.
- Aus unserer Sicht lässt sich kurzfristig mit einer aktiven Steuerung der Positionierung innerhalb bestimmter Kapitalstrukturen und dem Verzicht auf bestimmte Emittenten Gewinn erzielen.
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